Die KI ist real, die Blase von NVIDIA nicht: Der Drache ist bereits erwacht

Niemand zweifelt daran, dass die künstliche Intelligenz die radikalste technologische Veränderung seit der Geburt des Internets ist. Es handelt sich um eine reale, mächtige und transformierende Welle. Aber es gibt einen abgrundtiefen Unterschied zwischen einer technologischen Revolution und einer rationalen Börsenbewertung. Wenn ich heute die Marktkapitalisierungen von Unternehmen wie NVIDIA sehe, kann ich nicht umhin, ein Déjà-vu von 1999 zu verspüren. Der Markt geht davon aus, dass diese Unternehmen ein ewiges Monopol und unendliche Margen aufrechterhalten.

Und das ist eine gefährliche Fantasie.

Die bullische These von Wall Street basiert auf einer Prämisse: "Niemand kann NVIDIA erreichen. Ihre Hardware ist unerreichbar." Aber wenn wir über den Pazifik nach Osten blicken, sehen wir, dass dieser Wettbewerbsvorteil nicht technischer, sondern legislativer Natur ist. Der einzige Grund, warum NVIDIA weiterhin unangefochten herrscht, ist die künstliche Barriere von Sanktionen, die die US-Regierung errichtet hat. Aber wie uns die Geschichte lehrt, halten Mauern die Innovation nicht auf; sie leiten sie nur um und beschleunigen sie oft.

Der "Manhattan-Projekt"-Effekt in China

Im Jahr 2022, als Washington den Verkauf der Chips H100 und A100 an China verbot, war die Absicht, die Entwicklung der künstlichen Intelligenz in dem asiatischen Riesen zu strangulieren. Das Ergebnis war genau das Gegenteil: Es löste ein "Manhattan-Projekt" für Halbleiter aus. Indem sie NVIDIA die Tür verschlossen, zwangen sie China, sein eigenes Haus zu bauen. Und sie haben es schnell gebaut.

Die technischen Daten sind überzeugend und widerlegen die Narrative, dass China "jahrelang zurückliegt":

Die Fragilität des amerikanischen Riesen

NVIDIA ist heute ohne Zweifel der König. Aber seine Krone ruht auf Handelsblockaden und nicht auf einer unübertroffenen technischen Überlegenheit auf lange Sicht.

Die Analysten feiern, dass NVIDIA "beschnittene" Chips (wie den H20) an China verkauft, aber sie ignorieren, dass der Marktanteil von NVIDIA in diesem Land von 95 % auf etwa 50 % im Jahr 2025 gesunken ist. Der verbleibende Anteil von 50 % ist nicht verschwunden; er wurde von Huawei, Alibaba und Cambricon aufgefangen.

Wir erleben die Geburt eines parallelen Ökosystems. Während amerikanische Unternehmen von anfälligen globalen Lieferketten abhängig sind, erreicht China die Selbstversorgung in der gesamten Wertschöpfungskette: von der Entwicklung (Biren, MetaX) bis zur Fertigung (SMIC) und der Bereitstellung in der Cloud (Alibaba Cloud, Baidu).

Die unhaltbare Blase

Hier kommt die Blase ins Spiel. Die aktuellen Bewertungen der KI-Hardware-Unternehmen gehen davon aus, dass sie weiterhin Schaufeln zu Goldpreisen verkaufen werden. Sie berücksichtigen nicht das Szenario – das bereits sichtbar ist –, in dem AMD (das auch stark kommt) und chinesische Hersteller den Markt mit "ausreichend guten" Optionen zu einem Bruchteil der Kosten fluten.

Wenn die einzige Rettung für amerikanische Unternehmen die Blockaden des Weißen Hauses sind, dann haben sie kein solides Geschäft; sie haben ein politisches Protektorat. Und politische Protektorate dauern nicht ewig an.

Der chinesische KI-Markt hat bereits gezeigt, dass er ohne NVIDIA auskommen kann. Was passiert, wenn diese chinesischen Chips, die heute aus Notwendigkeit auf den heimischen Markt beschränkt sind, beginnen, auf aufstrebende Märkte in Asien, Afrika oder Lateinamerika zu blicken?

Die KI ist keine Blase, aber die Überzeugung, dass ein einziges amerikanisches Unternehmen der Besitzer der globalen Intelligenz sein wird, schon. Die Anleger sollten weniger auf die Aktienkurse schauen und mehr auf die Spezifikationsblätter, die aus Shenzhen und Shanghai kommen. Das Monopol bricht zusammen, und der Lärm der Blasenexplosion könnte ohrenbetäubend sein.