L'IA est réelle, la bulle de NVIDIA ne l'est pas : Le dragon est déjà réveillé

Personne ne doute que l'Intelligence Artificielle est le changement technologique le plus radical depuis la naissance d'Internet. C'est une vague réelle, puissante et transformatrice. Mais il y a une différence abyssale entre une révolution technologique et une valorisation boursière rationnelle. Aujourd'hui, en voyant les capitalisations de marché d'entreprises comme NVIDIA, je ne peux pas m'empêcher de ressentir un déjà vu de 1999. Le marché anticipe un avenir où ces compagnies maintiennent un monopole éternel et des marges infinies.

Et c'est une fantaisie dangereuse.

La thèse haussière de Wall Street repose sur une prémisse : "Personne ne peut rattraper NVIDIA. Son matériel est inatteignable". Mais si l'on regarde vers l'est, en traversant le Pacifique, on verra que cette avance concurrentielle n'est pas technologique, mais législative. La seule raison pour laquelle NVIDIA continue de régner sans opposition est le mur artificiel de sanctions que le gouvernement des États-Unis a érigé. Mais comme l'histoire nous enseigne, les murs ne stoppent pas l'innovation ; ils ne la dévient et, souvent, l'accélèrent.

L'effet "Projet Manhattan" chinois

En 2022, lorsque Washington a interdit la vente des puces H100 et A100 à la Chine, l'intention était d'étouffer le développement de l'IA du géant asiatique. Le résultat a été exactement le contraire : ils ont provoqué un "Projet Manhattan" des semi-conducteurs. En fermant la porte à NVIDIA, ils ont obligé la Chine à construire sa propre maison. Et elle l'a construite vite.

Les données techniques sont accablantes et démentent la narration selon laquelle la Chine est "en retard de plusieurs années" :

La fragilité du géant américain

NVIDIA est le roi aujourd'hui, sans aucun doute. Mais sa couronne repose sur des blocus commerciaux, et non sur une supériorité technique insurmontable à long terme.

Les analystes célèbrent que NVIDIA vende des puces "rognées" (comme le H20) à la Chine, mais ignorent que la part de marché de NVIDIA dans ce pays est passée de 95% à environ 50% en 2025. Cet autre 50% n'a pas disparu ; il a été capturé par Huawei, Alibaba et Cambricon.

Nous assistons à la naissance d'un écosystème parallèle. Alors que les entreprises américaines dépendent de chaînes d'approvisionnement mondiales vulnérables, la Chine parvient à l'autosuffisance dans toute la pile : depuis la conception (Biren, MetaX) jusqu'à la fabrication (SMIC) et le déploiement dans le cloud (Alibaba Cloud, Baidu).

La bulle insoutenable

C'est ici que la bulle entre en jeu. Les valorisations actuelles des entreprises de matériel d'IA supposent qu'elles continueront à vendre des pelles à prix d'or pour toujours. Elles ne prennent pas en compte le scénario – déjà visible – où AMD (qui vient également forte) et les fabricants chinois inondent le marché d'options "suffisamment bonnes" à une fraction du coût.

Si la seule issue pour les entreprises américaines sont les blocus de la Maison Blanche, alors elles n'ont pas un business solide ; elles ont un protectorat politique. Et les protectorats ne durent pas éternellement.

Le marché chinois de l'IA a déjà montré qu'il peut vivre sans NVIDIA. Que se passera-t-il lorsque ces puces chinoises, aujourd'hui confinées à leur marché local par nécessité, commenceront à regarder vers les marchés émergents en Asie, en Afrique ou en Amérique latine ?

L'IA n'est pas une bulle, mais la croyance qu'une seule entreprise américaine sera propriétaire de l'intelligence mondiale, si. Les investisseurs devraient regarder moins les graphiques d'actions et plus les feuilles de spécifications qui sortent de Shenzhen et de Shanghaï. Le monopole se brise, et le bruit de l'explosion de la bulle pourrait être assourdissant.